【行情分析】发生什么，才能拖住黄金“疯牛”？

由于对全球经济前景，关税贸易和地缘危机的担忧不断加剧，避险需求仍在继续推升黄金价格，现货金周一(3月31日)涨破3100美元/盎司！

黄金作为传统的风险、通胀对冲工具，年内迄今已涨近20%；而自2022年以来，累积涨幅翻倍不止。

美国银行预计黄金的上涨趋势将持续，相信价格将达3500美元。

高盛上周也将2025年底的金价预期从每盎司3100美元上调至3300美元，并预测在更极端的尾部风险情况下，价格甚至会达到4200美元。

然而就在一片看涨声中，晨星公司(Morningstar)分析师Jon Mills却唱起了“反调”。

接近长期顶部的3条理由

Mills对金价的悲观程度令人意外。他认为，部分长期趋势的逆转可能将黄金从高空击落，而1820美元的预估价意味着金价将在未来5年内吞下近40%的跌幅。

而看衰原因有3条：

1、供应将增长

世界黄金协会(WGC)数据显示，高昂的金价令开采商的利润率均值在去年2季度来到每盎司90美元的纪录新高。

黄金利润率的提升 来源：彭博、MetalFocus

高额利润驱使开采商将采掘设备调足马力，也让全球实物黄金存量在去年底堆积到21万吨以上，过去5年增加9%。

2、寻求将减退

为分散储备，规避宏观风险，各国央行疯狂囤金已是公开的秘密。全球去年央行净买入1045吨黄金，连续第三年超千吨。但同样来自WGC的一份调查显示，有71%的央行表示，计划在未来12个月内将黄金持有量保持不变或减少。

央行黄金购买量(季度) 来源：MacroMicro

2月份，投资者对地区性黄金ETF 的流入净额触及94亿美元的3年峰值，但正如疫情期间黄金飙升的情景，市场在经历短期爆发后，花了3年时间才来到原先峰值。

3、行业并购火爆

金业活动正在遵循一种熟悉的顶部模式，在并购活动热度不减的同时，近期以黄金为底层资产的基金也在疯狂发售，这些都是市场顶峰时期的常见情景。

Mills总结说，必须谨慎，不能将金价看涨因素的持续时间视为长期或“永远”。

关税日“靴子落地”？

长期来看，金价“跌落神坛”这件事，几乎注定会随着市场归于理性而发生。不过一些短期风险也已近在眼前，本周的两个重大风险事件将检验黄金牛市成色。

首先是4月2日的关税“摊牌日”。

原本一种市场预期认为，一旦关税“靴子落地”，风险资产和美元将迎来反弹(都是制约金价上涨的因素)。原因是为避免引发第二波通胀压力，特朗普可能会刻意淡化关税影响。

然而周初的市场表现却展示了另一番景象。人们担心互惠关税和增值税的组合仍将挫伤市场信心，若再额外祭出严苛的行业性关税，市场反应恐怕会更加激进。

只有届时关税清单确认为“最终版本”，并承诺不会再有更多商品上榜，方可缓解市场忧惧。同时税率水平确定在一个相对温和的水平，金价才会遭遇打击。

相反如果特朗普在4月2日后继续加码关税，那么风险资产的反弹会是昙花一现，黄金则依然受助于避险和通胀的叙事逻辑。

非农影响更复杂

另一方面，美国3月非农数据将于本周五(4月4日)揭晓，而周中也有Jolts职务空缺、ADP等就业指标提前预热。

美国银行认为，如果就业人口出现了增加10-20万的“软着陆”情景，那么经济可能并未进入衰退，股市将因此反弹。

衰退担忧缓和将削弱市场避险情绪，资金回流风险资产也无助金价企稳。

而在另一种“硬着陆”假设下，就业人口增量将跌破10万(市场预期为增加13.5万)，意味着美国经济以比现有预期更糟糕的方式下沉。避险情绪恐将因此急剧上升，金价则会收获强大的续涨动力。

但要是美联储即时做出政策回应，金价所受的实际影响可能趋于复杂：

就在数据发布后3小时，美联储主席鲍威尔将出面讲话，不排除他基于近期数据变化，以及关税政策发表更多政策看法的可能。

相关品种分析：现货黄金(XAUUSD)

现货金在短期技术层面也面临一个小型的“止涨”节点。

价格已越过去年2月起形成的上升通道上轨，上行也很快逼近年内涨势通道上轨。

XAUUSD Daily 来源：FXTM富拓MT4平台

而浪形方面，从去年11月市场结束短期调整后，金价又勾画了相对清晰的上升5浪结构。只是目前价格或已走到5浪v上升推动浪的“最后”一段。

即便K线没有明确的转跌信号出现，在金价进入双“上轨”区域交投时，不妨保有一分警惕。

阻力参考：

3147 (弱) — 4浪调整的2.618倍逆向映射位

3200 (强) — 去年11月短期调整的2.618倍逆向映射位，整数节点。

支撑参考：

3057 (弱) — 3月20日的波段次高点；

3000 (强) — 整数关口，3月25日封闭回调空间，留下波段低点，跌破将打破短期波段的上升常态；

2955 (强) — 2月下旬高点，接近年内升势下轨3000，跌破金价或朝升势下轨运行。